华尔街见闻援引高盛 One-Delta 交易台负责人 Rich Privorotsky 的评论称，近期全球股市回落后，围绕 AI 资本支出的热门交易已显露脆弱迹象。其核心判断是，市场过去数周几乎忽略了所有负面信号，而资金正越来越集中在少数 AI 受益股上。

交易集中在少数 AI 标的

韩国股市周二大跌后，相关压力迅速传导至全球市场。日经指数当日跌近 3.5%，韩国 KOSPI 指数跌约 10%，SK 海力士单日跌幅约 13%。在高盛看来，这不仅是单日波动，更反映出存储芯片相关交易已接近结构性瓶颈。

Privorotsky指出，当前市场的定价路径高度单一。AI 支出带来的收益，被集中投向半导体、存储、电力、网络和基础设施等板块，最终又进一步收敛到少数龙头股票。高盛大宗经纪数据也显示，全球市场已演变成一笔高度集中的押注。

  • 日经指数跌近 3.5%
  • 韩国 KOSPI 指数跌约 10%
  • SK 海力士单日跌约 13%

杠杆产品放大波动风险

文章提到，SK 海力士大跌背后，还有杠杆资金快速堆积的因素。报道称，CSOP 旗下 SK 海力士每日 2 倍杠杆产品 7709.HK 的管理规模已增至 167 亿美元，跻身全球最大单只股票杠杆 ETF 之列。

在高盛看来，这类产品规模快速膨胀，本身就是集中度风险升高的信号。一旦核心标的回落，杠杆资金可能放大价格波动，并加剧市场对同类 AI 交易的再定价。

成本下降信号未被充分计价

Privorotsky还提到，市场在追逐 AI 资本开支叙事时，忽视了技术进步正在压低模型开发成本。包括 GLM-5.2 的迭代、小模型进展以及新架构出现，都指向更低成本和更高效率的方向。

他特别提到，GLM-5.2 据称基于 10 万块昇腾 910B 处理器完成训练，未使用英伟达芯片。如果前沿 AI 能力可以用更低成本实现，那么当前最积极投入资本的超大规模云服务商，反而可能面临过度投资的质疑。

关键变量是云服务商支出

高盛交易台认为，真正需要盯住的不是单一芯片股，而是超大规模云服务商的股价表现。因为这类公司是 AI 资本支出的主要来源，一旦其中任何一家判断“少花一些钱”更有利于股东回报，整个产业链的估值基础都可能受到冲击。

从交易结构看，纳斯达克指数未能形成决定性新高，期权到期后的支撑也已减弱。叠加月末和季末再平衡压力，市场可能面临卖出股票、买入债券的资金流变化。高盛据此认为，当前 AI 交易处于一种不稳定平衡，若云服务商支出预期松动，市场可能迎来更明显的重估。