灰度投资发布了一份按协议收入排序的链上应用名单，列出 15 个收入较高的加密协议。报告认为，部分项目虽然已经形成稳定的链上收入，但当前估值并未完全反映其盈利能力。

这份名单包括 HYPE、PUMP、CAKE、SKY、JUP、AAVE、AERO、WLFI、LDO、MET、ETHFI、LIT、CARDS、UNI 和 RAY。灰度强调，统计重点是那些直接依靠链上用户活动获得收入的协议，而不是单纯依赖代币叙事的项目。

多个协议估值仍处低位

灰度称，不少头部收入型协议目前的过去 12 个月收入倍数仍处于个位数区间。按其说法，这一水平相对偏低，尤其是在部分协议仍保持产品迭代、用户增长和现金流生成的情况下。

报告给出的一个原因是，区块链协议的运营成本通常低于传统企业。它们不需要庞大的员工规模、办公场地或复杂的经营架构，因此协议收入中可以保留更高比例的利润或现金流。

Hyperliquid收入规模居前

在这份名单中，Hyperliquid 被灰度列为最突出的收入型协议。报告称，这一永续合约交易平台在 2025 年实现约 8 亿美元收入，属于整个加密行业收入最高的协议之一。

  • Hyperliquid：2025 年收入约 8 亿美元
  • Aave、Uniswap：被列为重点关注协议
  • 15 个项目：按协议收入进行排名筛选

灰度还单独提到 Aave 和 Uniswap。报告认为，这两个 DeFi 协议仍是去中心化借贷和交易领域的代表项目，但其当前估值与收入表现及长期增长空间相比，可能仍有折价。

美国监管预期或带来增量

灰度还提到，美国《CLARITY Act》若推动加密监管进一步明确，可能有助于代币化资产和更广泛的链上金融体系发展。对去中心化交易、借贷、质押、流动性提供和区块链基础设施相关协议来说，这意味着潜在交易活动和采用率提升。

报告的核心判断是，经历较长时间的市场调整后，一批已经具备真实收入的链上应用，可能正在与其基本面脱节。灰度认为，这种估值差为关注基本面的投资者提供了观察窗口。