2026 年上半年，全球金融市场表面波动有限，但杠杆使用明显升温。高盛与多家机构近期指出，从散户买入杠杆 ETF，到机构通过期货和总收益互换放大敞口，再到交易商资产负债表承压，融资链条正在持续拉长。
高盛期货交易专家 Robert Quinn 表示，本周股票融资成本出现罕见上升。9 月标普 500 TRF 的融资利率一度升至联邦基金利率上方 127.5 个基点。衡量美股融资成本的 CME 标普 500 指数调整利率总收益期货，也升至 2024 年底以来高位。
杠杆 ETF 推高敞口
本轮扩张的一大推手来自散户。当前杠杆及反向 ETF 的资产管理规模已接近 2000 亿美元，对应净敞口约 4000 亿美元，相关产品成交也明显放大。
高盛称，资金持续流入杠杆 ETF，正在挤压交易商向热门股票提供敞口的能力。相关需求主要集中在 SK 海力士、三星和台积电等半导体龙头。交易商通常借助总收益互换来承接这类需求，而相关个股上涨又会反过来推高 ETF 规模，进一步放大整体杠杆。
机构融资需求同步上升
机构端的杠杆需求同样强劲。高盛期货交易台提到，信息技术板块的融资需求明显高于小盘股，这使标普 500 与罗素 2000 指数期货之间的隐含融资利率利差升至多年高位，显示不同资产之间的杠杆需求正在分化。
经纪商 Kyte 的 Andy Kent 认为，保证金债务维持高位，影子银行体系借贷继续扩张，杠杆已成为当前市场的重要变量。他还提到，杠杆 ETF 增长、期货多头累积、IPO 与 ADR 项目占用银行资本，以及主经纪商业务扩张，共同推高了美国市场融资成本。
亚洲资金成为重要推手
高盛还将近期融资成本上升部分归因于亚洲需求，尤其是韩国市场。该行在报告中称，韩国综合股价指数的走势已形成自我强化循环，背后是杠杆资金持续堆积。
报道提到，韩国监管部门虽尝试收紧总收益互换相关管控，但效果有限。散户通过杠杆 ETF 建立需求，机构再通过 TRS 放大头寸，两者叠加后，进一步压缩了交易商的融资空间。
市场开始转向对冲
在融资成本上升、科技股估值偏高的背景下，部分投资者已开始增加对冲。美国银行表示，客户在主要宏观交易主题上的多空两端都出现了较大流量。部分资金先前押注“股跌利率升”的滞胀交易，随后又转向“股跌利率降”的衰退对冲。
摩根大通策略师 Bram Kaplan 则建议客户关注与利率上行挂钩的标普 500 看涨期权，以利用股债相关性回落带来的交易机会。多家银行也在继续推出混合结构产品，以满足更复杂的风险管理需求。
高盛警告称，若参照今年 5 月的情况，随着季末临近，融资成本可能再次走高。更值得关注的是，当交易商融资利差已处于高位，一旦个别交易对手方难以承受融资压力，杠杆链条可能迅速收缩，并对风险资产形成连锁冲击。