外媒称，摩根大通最新报告把 Strategy 新近明确的比特币出售安排，视为加密市场新增的不确定因素。核心原因在于，这家公司过去长期是比特币的重要买方，如今若在特定情况下转为卖方，市场将同时面对买入与卖出两种资金流。
卖币安排被指带来双向风险
Strategy 本周正式确认，在必要情况下可出售比特币，用于支付优先股股息。同时，公司也授权优先股回购和股票回购，并设定最低现金储备目标，规模相当于 12 个月的优先股股息和利息支出。
摩根大通认为，这一安排虽然提升了财务操作空间，但也让市场开始计入新的供给来源。对于已经高度依赖机构买盘支撑的比特币市场来说，哪怕只是阶段性卖出，也可能影响流动性、价格表现和投资者情绪。
现金缓冲仍低于该行预期
报告显示，Strategy 当前约有 25.5 亿美元现金储备，约可覆盖 17 个月相关义务。摩根大通认为，这一水平仍然偏低，更合适的覆盖区间应为 24 至 36 个月。
该行提出，Strategy 可通过发行普通股继续补充美元储备，即便这可能让普通股相对净资产价值出现折价交易。摩根大通的判断是，只要公司能把未来数年内出售比特币的可能性进一步压低，投资者对其资本结构的接受度会更高。
Strategy体量已足以影响市场
截至目前，Strategy 资产负债表上持有 847,363 枚 BTC，是全球持币规模最大的上市公司之一。摩根大通估算，该公司年内买入的比特币规模约为 137 亿美元，约占其测算的数字资产净流入总额的 70%。按总量计算，Strategy 持有的比特币约占总供应量的 4%。
在这种体量下，市场对其角色变化会格外敏感。摩根大通称，如果一家原本持续吸纳比特币的大型买家，也开始在部分时点卖出资产，波动可能被放大，而这反过来又会抬高 Strategy 未来通过股权或债务融资继续买币的成本。
ETF资金走弱加重市场顾虑
报告还提到，美国现货比特币 ETF 作为 2024 年以来最主要的机构买盘来源，近几个月需求明显降温。6 月这类基金录得 40 亿美元净流出，创下纪录；在连续 13 个交易日赎回后，年内累计资金流一度转为负值。
摩根大通指出，比特币在 5 月下旬和 6 月初承压，部分原因是 Strategy 在 6 月 1 日提交的监管文件中披露，公司曾于 5 月 26 日至 31 日出售 32 枚 BTC，用于支付股息。这一动作叠加美联储利率预期重估，进一步压制了比特币和黄金表现。
下半年情绪改善取决于两点
文章认为，当前偏弱情绪未必会持续，但市场要在下半年明显修复，至少需要两个条件：一是 Strategy 继续扩大现金储备，降低未来卖币预期；二是美国国会推进待审的加密市场结构立法。
摩根大通的核心判断是，若市场最大的企业级买家之一不再被视为潜在卖方，比特币市场面临的额外扰动将有所减少。