比特币今年以来累计下跌 28%，若从风险收益角度观察，表现比单纯价格回落更弱。数据显示，其 365 天滚动夏普比率在 6 月底降至约负 21，为 2022 年末以来最低，近期仍在负 20 附近徘徊。

夏普比率跌入深度负值

夏普比率用于衡量一项资产在承担波动后，是否带来足够回报。计算时，会先用资产在一定时期内的总回报减去无风险利率，再除以该资产的价格波动幅度。

当这一指标为正，说明投资者承担风险后获得了额外收益；当指标转负，则意味着持有该资产的回报不如无风险资产。以当前约 4.45% 的美国 10 年期国债收益率为参照，比特币过去一年的风险调整后表现明显落后。

机构更看重回报质量

对专业投资者而言，判断资产吸引力并不只看价格较高点回落多少，还要看回报是否与波动相匹配。两种资产即便跌幅相同，波动更剧烈的一方，风险调整后收益通常也会更差。

这也是夏普比率被广泛使用的原因。它反映的不是单纯涨跌，而是每承担一单位风险，投资者实际换来了多少回报。从这一角度看，比特币过去一年的表现弱于价格本身所呈现的结果。

历史上曾对应熊市底部

不过，极端偏低的夏普比率并不只意味着市场疲弱，也可能出现在抛压接近释放尾声的阶段。CryptoQuant 数据显示，类似读数在 2015 年、2019 年和 2022 年都曾出现，并大致对应熊市底部附近。

这些阶段之后，比特币都曾出现趋势反转并走出较大幅度上涨。当前指标一方面反映过去一年持有体验较差，另一方面也说明市场已进入少见的低风险回报区间。