Strategy 旗下支付股息的优先股 STRC 近期一度跌破 83 美元，较 100 美元面值低出约 17%，创下 2025 年 7 月上市以来最低水平。对这只原本主打高收益、低波动的证券来说，价格持续偏离面值，意味着公司通过场内增发筹资支付股息的能力正在承压。
面值机制为何失灵
STRC 的设计目标是尽量围绕 100 美元交易。只有价格接近面值，Strategy 才能更高效地通过 ATM 发行补充资金，用于覆盖年化 11.5% 的股息支出。
但过去数周，比特币价格持续回落，叠加公司对债务和现金储备的调整，削弱了市场对这套结构的信心。CoinDesk 梳理的时间线显示，STRC 的下跌并非单一事件触发，而是多重压力叠加的结果。
5 月中旬开始承压
5 月 14 日，STRC 在月度除息日前收于 100 美元附近，当时比特币仍高于 8 万美元。表面上看，价格维持稳定，但市场已开始担心其只能在除息日前后短暂守住面值，难以在整个月内稳定运行。
同一天，Strive Asset Management 表示，将对竞争产品 SATA 按日派息。SATA 的收益率约为 13%，高于 STRC，这也让 Strategy 推动 STRC 从月度派息改为半月派息的计划面临更大压力。
5 月 15 日，Strategy 宣布以 8% 折价回购 15 亿美元 2029 年到期可转债。随后公司确认，这笔交易部分动用了 2025 年底建立的美元现金储备。到 5 月 26 日，这部分储备降至 8.71 亿美元，约只够覆盖 6 个月的 STRC 股息，而公司此前的目标是维持约 24 个月的覆盖能力。
比特币下跌放大冲击
在资本结构调整期间，比特币同步走弱。5 月 18 日，Strategy 继续买入 24,869 枚 BTC，当时比特币已滑向 7.6 万美元。6 月 1 日，公司又卖出 32 枚 BTC，这是自 2022 年以来首次出售比特币。
这笔卖出仅占其总持仓的 0.0038%，但市场将其视为公司愿意在必要时出售比特币以履行分红义务的信号。当天，MSTR 普通股下跌 5.9%，比特币一度跌至 70,500 美元，STRC 收于 98.07 美元。
6 月 5 日，比特币自 2024 年 10 月以来首次跌破 6 万美元，STRC 当天最低跌至 90 美元，收于 93.40 美元。到 6 月 18 日，STRC 盘中进一步跌破 83 美元，收盘报 88.59 美元；同期比特币回吐短暂反弹，回落至约 62,880 美元。
持仓浮亏与融资争议加剧担忧
截至当时，Strategy 持有 846,842 枚 BTC，平均买入成本约为每枚 75,656 美元。按比特币约 62,500 美元计算，公司账面浮亏约 111.4 亿美元。
与此同时，市场对其最近两轮融资也出现明显反弹，认为相关操作带来摊薄压力。MSTR 普通股目前约报 112 美元，较 2024 年 11 月高点回落约 80%。
对 Strategy 来说，更棘手的问题在于，这些融资和储备调整都发生在比特币下行阶段。随着标的资产走弱，投资者不仅重新评估比特币本身，也开始重新评估围绕其构建的分红证券和资本结构。STRC 能否重新回到接近 100 美元的交易区间，已成为市场关注的焦点。