外媒评论认为，Strategy 过去几年依靠“股价高于所持比特币价值—融资—继续买币”的循环迅速扩张，成为全球最大的企业比特币持有者之一。但在比特币跌破 6 万美元后，这套模式开始承受反向压力，市场关注点也从扩张能力转向融资成本与现金覆盖。

溢价消失后融资收紧

文章称，这一模式的关键在于市场愿意给 Strategy 高于其比特币净值的估值。只要股票存在溢价，公司就能发行新股或优先股筹资，再把资金投入比特币，进一步抬高每股对应的比特币数量。过去几年，比特币上涨与估值溢价相互强化，使这家公司一度成为美股市场上的比特币高弹性敞口。

文章指出，6 月底比特币快速跌至约 5.9 万美元，Strategy 股价也随之大幅回落，并跌破其所持比特币对应的资产价值。对这类模式来说，这不是普通波动，而是融资逻辑被直接削弱。

  • 比特币一度跌破 6 万美元
  • Strategy 持有超过 84.7 万枚比特币
  • 文中称平均持仓成本约为 7.6 万美元

优先股工具承压

当普通股低于比特币净值时，再发新股会摊薄而不是增厚每股比特币价值。与此同时，优先股若长期低于面值交易，新发融资就需要付出更高成本。也就是说，公司原本依赖的两条融资渠道在同一阶段同时变紧。

外媒称，市场担忧不只来自账面浮亏，还来自持续性的现金义务。文章提到，Strategy 优先股体系对应的年度股息义务已升至约 12 亿美元，而现金储备较此前明显下降，股息覆盖时间也从多年缩短到约 14 个月。

32 枚比特币出售引关注

文中还提到，关键融资工具 STRC 目前交易价格明显低于 100 美元面值，接近 82 美元。对依赖资本市场持续融资的公司来说，这意味着继续通过同类工具筹资会更贵，也更难。

更受关注的是，公司此前长期坚持“不卖币”叙事，但文章称其已出售 32 枚比特币用于支付股息。虽然规模很小，却被市场视为一个信号：在融资受限时，比特币持仓不再完全不可触碰。

2027 年成关键时间点

文章认为，目前市场存在两种看法。一种观点认为，若比特币价格继续低于持仓成本，且公司估值长期缺乏溢价，Strategy 的扩张飞轮将难以恢复，甚至可能被迫更多依赖出售资产或高成本融资。

另一种观点则认为，公司只是进入压力阶段，尚未失去调整空间。支持这一看法的人认为，只要比特币价格回升，股价与融资工具价格改善，原有模式仍可能重新运转。文章把 2027 年约 10 亿美元债务到期视为重要时间点。

补充信息：文章同时指出，Strategy 的模式已被不少“比特币财库公司”模仿，因此这轮压力不仅关系到单一公司，也被市场视为对整类企业模式的一次压力测试。