外媒称，随着比特币跌破 6 万美元，Strategy 过去几年依靠“融资—买入比特币—股价抬升—继续融资”的运转方式，正遭遇近年最明显的一次压力测试。争议焦点不只在账面浮亏，更在于这套结构能否继续提供现金流与融资能力。

Strategy 目前持有 847,363 枚比特币，是全球持币规模最大的上市公司之一。按文中数据，其平均买入成本约为 75,650 美元，在比特币回落后，这部分持仓已出现约 120 亿美元浮亏。

三条支柱同时转弱

文章认为，Strategy 的模式依赖三部分相互支撑。第一是比特币本身，作为储备资产，它可以增值，但不产生利息或分红，无法直接覆盖公司的现金支出。第二是普通股 MSTR。过去只要股价相对净持币价值存在溢价，公司就能以较有利条件发股融资，再继续买币。

但这一条件在 2026 年 6 月出现松动。MSTR 跌破 100 美元，为约两年来首次，而且已低于其所持比特币对应价值交易。对一家依赖股权融资扩张持仓的公司来说，这意味着原先最关键的融资引擎开始失速。

第三部分是优先股 STRC。该工具原本被设计为接近 100 美元交易，并通过浮动股息吸引买盘。如今 STRC 一度跌至约 74 美元，明显偏离其设计目标，显示市场对其分红可持续性的信心正在减弱。

STRC 成为当前压力中心

文章称，最直接的风险集中在 STRC。随着 Strategy 在 2026 年上半年持续发行这类优先股为买币筹资，其年度分红义务已从年初约 3 亿美元升至约 12 亿美元，不到半年扩大近四倍。

与此同时，公司现金储备同期下降约 38%。文中提到，其中一部分消耗来自 5 月约 15 亿美元的可转债回购。现金减少、分红义务上升，导致覆盖能力明显收缩。分析人士测算，公司现金可覆盖 STRC 分红的时间，已从超过 7 年降至约 14 个月。

更棘手的是，STRC 采用累计分红结构。如果公司跳过支付，相关金额并不会消失，而是需要后续补足。这使得 Strategy 很难通过简单暂停分红来保留现金，否则将进一步打击优先股投资者信心。

  • STRC 盘中一度跌至约 74 美元
  • 年度分红义务升至约 12 亿美元
  • 现金覆盖期降至约 14 个月

文章援引 CryptoQuant 的测算称，若要把分红覆盖期恢复到约 24 个月，并帮助 STRC 回到接近锚定水平，Strategy 需要把现金储备重建至约 28 亿美元，而目前约为 14 亿美元。基于这一判断，CryptoQuant 建议公司暂停继续买入比特币，优先补充现金。

法律调查与市场分歧扩大

除财务压力外，一家律师事务所已对 Strategy 及 Michael Saylor 启动证券欺诈调查，进一步放大了外界关注。文章认为，这使问题从单纯的市场波动，转向公司融资承诺、现金能力与投资者信心的综合考验。

Saylor 的回应是，公司持有的比特币和现金合计仍高于债务约 480 亿美元，而且公司曾经历过 2022 年更严峻的市场下行阶段。支持者据此认为，当前更像是一次信心冲击，只要比特币价格回升，MSTR 溢价和融资能力仍可能恢复。

不过，质疑者关注的是另一点：如果比特币长期处于低位，而 MSTR 又持续折价交易，Strategy 未来无论发股还是发行优先股，成本都可能明显上升。届时，这套依赖资本市场持续配合的买币模式，可能不再像过去那样顺畅。

文章最终认为，接下来最关键的观察点有两个：一是比特币价格能否回升，二是 Strategy 能否重新建立更厚的现金缓冲。若两者都未改善，当前压力就可能从阶段性回撤，演变为对其财库模式的更深层质疑。