外媒援引 CryptoQuant 数据称，比特币在本轮周期中的资本效率继续下降。随着市值扩大，推动价格进一步大幅上行所需的新增资金明显增加。文章认为，若比特币想再现过去那种陡峭升势，可能需要超过 1 万亿美元的新资金入场。

本轮涨幅对应更高资金消耗

CryptoQuant 用“已实现市值”衡量各轮牛市吸收的新增资金，并与价格涨幅对比。该指标按每枚比特币上次链上移动时的价格计值，常被用来观察实际进入资产的资金规模。

  • 2011 年周期：约 28 亿美元净流入，涨幅约 5.5 万%
  • 2015 年周期：约 690 亿美元流入，涨幅接近 1 万%
  • 2022 年以来：约 6970 亿美元流入，回报约 689%

文章还提到，在 2011 年，约 500 万美元新增资金就足以让比特币价格翻倍；而在本轮周期中，实现同样幅度上涨所需资金已升至约 1010 亿美元。

机构资金被视为下一阶段来源

CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 表示，这组数据更像是在提示市场需要更长时间，而不是说明行情已经见顶。外媒称，他的核心判断是，比特币若想进入下一轮更强上涨，前提是成为更核心的宏观资产，而不只是由零售资金和 ETF 交易驱动的标的。

按照这一判断，市场需要吸收超过 1 万亿美元新增资本，机构采用范围也要明显高于当前水平，才可能支撑新一轮陡升行情。

ETF 资金流带来现实约束

不过，文章指出，这一判断出现的时点并不轻松。美国现货比特币 ETF 近一个月曾出现创纪录流出，比特币上半年也录得下跌，意味着市场期待中的更深层机构资金尚未形成稳定增量。

文章同时提到，黄金当前市值约 27 万亿美元，约为比特币的 20 多倍。支持者常以此说明，比特币若被更广泛视为宏观储值资产，理论上仍有扩张空间。

但文中也给出更谨慎的看法：随着资产体量变大，每一美元新增资金带来的百分比涨幅下降，本就是常见现象。即便机构配置空间仍在，是否会按多头预期的规模持续流入，仍是未知数。