摩根大通表示，Hyperliquid 与 Circle、Coinbase 的新合作安排，正在对两家公司的短期收入形成压力，其中对 Circle 的 USDC 商业模式影响更大。该行因此下调了两家公司的盈利预期，同时提到加密市场交易量和资产价格走弱，也在拖累整体表现。

收益分配方式出现变化

摩根大通称，调整后的合作关系改变了 USDC 在 Hyperliquid 平台上的收入归属。按照新安排，Coinbase 将把 Hyperliquid 上的 USDC 视为“平台内资产”，先收取储备金产生的收益，再将其中 90% 支付给 Hyperliquid。

该行估算，在此前模式下，这部分收入几乎由 Coinbase 与 Circle 平分。现在的变化意味着，两家公司为了扩大 USDC 分发，可能会压缩彼此原有的收益空间。

Hyperliquid 已成重要分发渠道

摩根大通估计，Hyperliquid 目前持有约 60 亿美元 USDC，约占流通供应量的 8%。随着该平台在衍生品市场份额上升，这一渠道对 USDC 的重要性也在提高。

报道提到，Hyperliquid 已成为增长最快的加密交易平台之一，也是去中心化永续合约市场的主要平台。仅 7 月，该平台交易量就超过 1500 亿美元；其相对 Binance 的交易量占比升至 11.5%。

  • Hyperliquid 持有 USDC 约 60 亿美元
  • 约占 USDC 流通量的 8%
  • 7 月交易量超过 1500 亿美元

USDC 近期流通量回落

摩根大通认为，这种合作模式暴露出 Circle 与 Coinbase 在 USDC 推广上的利益冲突。两家公司都希望扩大稳定币分发，但分发渠道越集中，收益分配博弈就越明显。

该行还指出，USDC 近月增长动能有所减弱。其流通量已从 3 月接近 800 亿美元，回落至约 730 亿美元。自 5 月以来，稳定币市场整体规模也收缩约 100 亿美元，原因包括加密交易活动降温，以及受监管的新竞争者持续进入市场。

摩根大通同时表示，若利率维持较高水平，长期看仍可能对 USDC 相关收入形成一定支撑。