摩根大通表示，Coinbase、Circle 与 Hyperliquid 近期达成的 USDC 合作，可能削弱 Coinbase 和 Circle 依赖稳定币获得的收入。该行认为，这一安排改变了原有分成结构，也让两家公司在推动 USDC 分发时更容易出现利益冲突。

收益分配转向 Hyperliquid

根据报道，这项合作在两个月前落地。Coinbase 成为 Hyperliquid 的官方 USDC 流动性管理方，Circle 则负责跨链基础设施和铸造环节，以降低第三方风险。

作为交换，Coinbase 会将 90% 的 USDC 收益返还给 Hyperliquid。后者再把这部分资金用于定期回购 HYPE 代币，以支持代币价值。摩根大通认为，这与此前 Coinbase 与 Circle 近乎平均分配稳定币收入的做法相比，已经出现明显变化。

摩根大通提出“囚徒困境”

摩根大通在 2026 年 7 月的报告中称，这一合作暴露出 Circle 与 Coinbase 伙伴关系中的结构性问题。该行分析师认为，双方都希望扩大 USDC 分发规模来提升收入，但在新的合作模式下，竞争关系可能被进一步放大。

报告提到，Hyperliquid 目前是去中心化交易所中的重要平台。该平台 7 月处理交易规模已超过 1500 亿美元，且与 Binance 的成交量比值已升破 11.89%。按报道数据，Hyperliquid 当前持有约 60 亿美元 USDC，约占其流通量的 8%。

  • 7 月交易处理规模超过 1500 亿美元
  • 持有约 60 亿美元 USDC
  • 约占 USDC 流通量的 8%

USDC 收益还面临外部压力

除合作结构变化外，摩根大通还提到，整体加密市场走弱也在压低稳定币收益。USDC 供应量目前约为 730 亿美元，低于 3 月时约 800 亿美元的水平。

与此同时，更多受监管稳定币进入市场，也在削弱 USDC 过去的领先地位。报道还提到，瑞穗认为 Circle 获准设立银行是积极进展，但投资者对这一因素的定价可能偏高。

市场接下来将关注两家公司即将披露的季度业绩，以判断摩根大通的担忧是否会在财务数据中体现。按报道时间表，Coinbase 预计于 7 月 30 日发布第二季度业绩，Circle 则预计于 8 月 11 日发布相关报告。