外媒：加密交易员 Ansem 认为，代币回购并不能单独支撑项目估值。以 Hyperliquid 的 HYPE 和 Pump.fun 的 PUMP 为例，两者都在用平台收入回购代币，但市场给出的估值差距很大。

两个项目估值差距明显

Ansem 在 7 月 17 日发布的 X 帖文中称，Hyperliquid 年化收入约为 8 亿美元，完全稀释估值约 650 亿美元；Pump.fun 年化收入约 4.4 亿美元，PUMP 的完全稀释估值约为 14 亿美元。

  • Hyperliquid 年化收入约 8 亿美元
  • HYPE 完全稀释估值约 650 亿美元
  • PUMP 完全稀释估值约 14 亿美元

他据此认为，持续回购并不是决定加密项目估值的唯一因素。若社区信任不足、用户关系较弱，回购很难单独改变市场定价。

Hyperliquid获得更高信任溢价

在 Ansem 看来，Hyperliquid 获得更高估值，不只是因为回购力度大，还因为团队长期交付产品、较少过度承诺，并按可量化的用户行为进行激励。这种做法提升了核心用户的信任。

他认为，市场信心、社区一致性以及项目是否兑现承诺，会形成一种难以用财务指标完全衡量的“信任溢价”。这也是 HYPE 相对收入获得更高估值的重要原因。

据 crypto.news 此前报道，Hyperliquid 的 Assistance Fund 会将大部分协议费用用于在公开市场持续买入 HYPE。到 2026 年 5 月，这一机制累计回购金额已超过 13 亿美元。

Pump.fun仍受空投问题拖累

Pump.fun 也投入了大量资金支持 PUMP。报道显示，该平台在今年 1 月初前已花费 2.33 亿美元回购 622 亿枚 PUMP，之后还进行过大规模销毁。

不过，PUMP 的表现仍然偏弱。7 月 15 日，Pump.fun 向 121 个团队和投资者钱包分发了 572.79 亿枚 PUMP，按当时价格计算约值 8649 万美元，并启动为期三年的解锁周期，前提是一年锁定期已经结束。相关转账意味着代币可以移动，但并不等于接收方已经卖出。

Ansem 认为，问题的关键仍在社区关系。Pump.fun 此前提到的用户空投至今未落地，这削弱了项目与核心用户之间的一致性。联合创始人 Alon Cohen 曾在 2025 年 7 月表示，空投计划仍在，但短期内不会推出。

这是一种市场观点

Ansem 认为，如果 Pump.fun 改善沟通，并完成用户期待的分发，可能缩小部分估值差距，并带动活跃度回升。但这仍是他的市场判断，不代表未来价格会按同样方向变化。

他还以比特币为例说明“信任溢价”的存在。比特币本身不产生企业收入，但固定 2100 万枚的供给上限和长期稳定的网络规则，仍支撑了远高于一般项目的市场估值。