巴西证券监管机构 CVM 已成立工作组，准备为代币化证券制定试验性监管框架。首份方案需在工作组正式成立后 60 天内提交，整体审查周期为 120 天，必要时可再延长 30 天。

这次规则起草聚焦的不是“代币是否属于证券”这一旧问题，而是证券上链后如何登记、托管、交易和结算。监管方还将处理官方持有人记录、私钥保管、交易可逆性以及系统故障责任等具体事项。

60 天内提交首份方案

CVM 表示，工作组将为使用分布式账本技术的证券活动起草框架，覆盖发行后的核心环节，包括登记、托管、交易和结算。首份提案将提交给 CVM 董事会审议。

该工作组由 CVM 内部 14 个部门参与，也可征询政府机构、行业协会、自律组织及外部专家意见。审查内容还包括网络安全风险、国际监管模式，以及此前监管沙盒项目的测试结果。

重点转向上链后的运行问题

巴西此前已按资产的经济属性适用证券法。CVM 在 2022 年发布的指引也明确，是否使用区块链，并不会改变某项资产是否构成证券的认定。

因此，这轮审查的重点转向证券上链后的运行方式。分布式账本可能把交易所、托管方、登记机构、中央存管和结算系统的功能集中到同一套系统中，这也带来新的责任划分问题。

  • 谁掌握官方所有权记录
  • 私钥由谁保管、如何保管
  • 交易在何种情况下可以撤销

巴西 RWA 市场已达 120 亿雷亚尔

巴西代币化现实资产市场近年持续扩张。当地追踪平台 RWA Monitor 的数据显示，该国 RWA 市场规模已达到约 120 亿巴西雷亚尔，约合 23.4 亿美元。

其中，债券和商业票据合计约占 13 亿美元，是当前市场的主要组成部分。CVM 此前也曾通过监管沙盒测试基于区块链的发行和二级交易流程，这些试验结果将被纳入本轮规则评估。

新工作组的任务，是在既有试验基础上，评估如何为发行、持有和交易都发生在分布式账本上的证券建立更完整的监管框架。