英伟达将于 8 月 26 日美股盘后公布 2027 财年第二财季业绩。市场普遍预计，公司将再次交出高增长成绩单，但《大空头》原型投资人迈克尔·伯里仍押注其股价回落，焦点落在 AI 热潮背后的资金结构上。

财报预期已被推高

华尔街目前预计，英伟达季度营收约为 920 亿美元，调整后每股收益约 2.09 美元，较上年同期接近翻倍。公司此前给出的营收指引为 910 亿美元，上下浮动 2%，并假设中国市场不贡献数据中心计算收入。

8 月以来，英伟达股价继续上行。截至 8 月 21 日收盘，股价由 7 月底的 200.75 美元升至 214.72 美元，月内累计上涨约 7%。伯里认为，即便财报表现强劲，也可能进一步放大市场追涨情绪，而不是消化风险。

伯里质疑 AI 融资链条

伯里的看空理由并不主要针对短期芯片需求，而是指向 AI 产业链内部更紧密的交叉投资与融资关系。他认为，芯片厂商、云服务商和 AI 公司彼此投资、彼此提供资金支持，可能让外界高估真实需求的独立性。

国际清算银行在 2026 年年度经济报告中也提到，循环融资现象正在扩大。其典型模式是，芯片公司和大型云服务商向 AI 实验室或云基础设施企业投资，而后这些企业再承诺采购芯片或算力资源。

客户集中度受关注

除融资结构外，客户集中度也是市场关注点。英伟达披露，上一财季前三大直接客户分别占营收的 21%、17% 和 16%，合计达到 54%。这意味着少数客户的资本开支变化，可能对公司收入产生更直接影响。

不过，多头仍有支撑。英伟达上一季度数据中心业务收入达到 752 亿美元，同比增长 92%，创下新高。Blackwell 平台仍在放量，公司也在推进下一代 Vera Rubin 平台。此次财报除业绩本身外，后续指引、利润率和主要客户支出计划将成为市场判断 AI 热度能否延续的重点。

补充信息：路透社 8 月报道称，英伟达可能为 OpenAI 计划中的俄亥俄州数据中心提供最高 1050 亿美元相关担保；公司今年早些时候还向 GPU 云服务商 CoreWeave 投资了 20 亿美元。