美国长期国债收益率走高时，市场往往先联想到美联储利率路径。但外媒指出，10 年期美债收益率并不只反映未来短端利率预期，其中还有一部分来自投资者要求的期限溢价，这也是长端利率有时在降息预期下仍会上行的原因。

所谓期限溢价，是持有长期国债相对反复买入短期国债所要求的额外回报。纽约联储将其视为对债券存续期内利率变化风险的补偿。由于这一指标无法直接观察，通常需要依靠模型估算。

期限溢价为何上升

当长期债券的风险更难判断，或吸引力下降时，投资者通常会要求更高回报。通胀前景不稳、财政赤字扩大、美国财政部增加发债，都会抬高市场对长期债券的回报要求。

除供给增加外，利率波动加大、央行和养老金等长期买家需求减弱，也会推高长端收益率。美国财政部相关顾问材料也提到，全球长期债务供给增加，以及投资者需求结构变化，都可能对期限溢价形成上行压力。

股票估值承受压力

文章认为，期限溢价上升会在美联储没有进一步动作的情况下，直接压制股市估值。原因在于，国债收益率抬升后，市场会用更高折现率评估企业未来利润，成长股对此尤其敏感。

另一个影响来自资产竞争。若低风险的美国国债提供更高收益，投资者为高风险资产支付高估值的意愿就会下降。科技和 AI 公司受到的影响更明显，因为芯片、服务器、电力和数据中心建设本身就需要大量资金。

加密市场也会受影响

文章提到，加密资产同样会承受压力。长期收益率上升通常意味着金融条件收紧，同时低风险资产回报提高，这可能削弱部分资金对高波动资产的配置需求。

对债券投资者而言，更关键的是分清收益率上升的来源。若是美联储预期变化主导，通胀回落或经济数据转弱，可能较快带动收益率回落；若是期限溢价抬升主导，即便未来降息，长端收益率也未必明显下行。

补充信息：文章举例称，2026 年 8 月美国长期国债收益率一度明显走高，其中 30 年期收益率升破 5.2%，10 年期约在 4.7% 附近，显示长端利率变化已开始向股票等风险资产传导。