美联储主席 Kevin Warsh 在杰克逊霍尔年会上把一整段发言留给了人工智能。他没有在这部分给出利率信号，而是把重点放在 AI 对经济增长、企业投资和货币政策判断的影响上。

资本开支增速指向 AI 建设

Warsh 说，金融危机后长期流行的“长期停滞”判断正在失效。按他的说法，企业资本开支近四个季度按年化计算增长约 9%，为 2021 年以来最快，其中超过一半与 AI 基础设施建设有关。相比支出规模本身，他更关注增长是否还在继续加快。

头部实验室年化销售超千亿美元

Warsh 表示，AI 的推进速度比几年前最乐观的支持者预期还要快。他认为，更高的潜在增长正在出现。

他还给出一组市场数据：两家头部 AI 实验室的年化 token 销售额已超过 1000 亿美元，较一年前增长逾 500%。在他的表述中，用户通过购买 token 使用模型，这已成为 AI 商业化的重要收入来源。

  • 近四个季度企业资本开支增长约 9%
  • 其中超过一半增长与 AI 建设有关
  • 两家头部实验室年化 token 销售额超 1000 亿美元

美联储将 AI 视作新变量

Warsh 说，美联储正密切跟踪 AI 生态的市场变化，并已将 AI 视为“一个新变量”，甚至可能是新的生产要素。这个表态意味着，AI 不再只是科技行业话题，而是可能影响经济可承受的增长速度，以及利率应处于什么水平。

他提出几个仍未解决的问题，包括 AI 是否会持续推高全社会生产率、这种变化会在何时出现，以及 token 使用究竟是补充劳动力还是替代劳动力。Warsh 没有给出答案，只表示美联储内部有关“生产率与就业”的工作组正在研究这些问题。

新增价值或继续向少数环节集中

Warsh 还提到，AI 带来的收益未必会在产业链中平均分配。一个关键问题是，新增价值会更多流向哪些稀缺资产持有者，例如 AI 实验室、芯片制造商、能源企业和云服务商。

文章同时援引英伟达最新财报作为现实参照。英伟达公布季度营收创纪录，达到 962 亿美元，并披露未来 AI 基础设施相关承诺规模达 3660 亿美元。这说明 AI 投资仍在快速集中到少数核心环节。

补充信息：文章还援引此前一份报告称，约 95% 的生成式 AI 公司正在失败，这与头部芯片和云基础设施企业吸收更多收益的趋势形成对照。