比特币此前在一周多时间里从约 6.35 万美元升至 8 万美元上方。QCP Capital 8 月 28 日表示，这轮上涨的主要支撑来自现货买盘和空头回补，而不是交易者继续加杠杆追涨。
ETF流入与持仓下降同时出现
QCP 估算，美国现货比特币 ETF 在这轮反弹期间连续 8 个交易日合计吸引约 28 亿美元资金流入。与此同时，以 BTC 计价的期货未平仓合约从 8 月中旬的约 64.6 万枚 BTC 降至 58.8 万枚 BTC。
这意味着，比特币价格上行时，期货市场总体持仓反而在下降。QCP 认为，这种组合更接近现货资金推动和空头平仓，而不是大量新增杠杆多头入场。该机构还提到，资金费率在上涨过程中保持相对温和，说明市场并未出现明显过热。
从结构上看，这类上涨通常比“持仓快速放大、资金费率持续走高”的行情更稳一些，因为后者更容易在回调时触发集中清算。不过，杠杆下降并不意味着涨势一定会延续。
8月28日转为单日净流出
美国现货比特币 ETF 在连续 9 个交易日净流入后，于 8 月 28 日录得 2.019 亿美元净流出，较前一交易日 2.423 亿美元净流入出现明显反转。尽管如此，这些基金在 8 月 24 日至 28 日当周仍合计净流入约 9.245 亿美元。
在资金流转弱后，比特币未能站稳 8 万美元上方。报道显示，8 月 29 日比特币回落至约 7.75 万美元，24 小时跌幅约 2.9%。这使市场开始重新检验“现货需求主导上涨”的判断是否仍然成立。
单日流出本身还不足以说明机构资金已经持续撤离。若后续继续出现净流出，现货 ETF 对本轮反弹的支撑力度将受到更多质疑；若资金重新转为净流入，则会强化现货买盘仍在场的判断。
通胀与美债回购仍是外部变量
宏观层面上，美国 7 月个人消费支出价格指数（PCE）同比上涨 3.7%，核心 PCE 同比上涨 3.3%，两项数据都高于美联储 2% 的目标。两项指标环比均上涨 0.2%。这意味着，美联储短期内放松金融条件的空间仍然有限。
QCP 提到，市场在杰克逊霍尔讲话前一度计入 9 月加息 25 个基点的约 35% 概率。若利率预期继续走高，美元和美债收益率可能获得支撑，从而对比特币形成压力。
另一个被市场关注的流动性因素来自美国财政部。自 9 月 9 日起，财政部将长期国债回购操作规模从每次最多 20 亿美元提高到至少 40 亿美元，覆盖 10 年至 30 年期限券种，计划持续至 11 月 4 日。该安排旨在改善老券交易流动性，并不等同于美联储量化宽松。
接下来，市场关注点仍是两项指标：一是现货 ETF 资金是否恢复净流入，二是期货持仓是否在资金费率保持温和的情况下逐步回升。若价格继续上涨但杠杆快速累积，后续波动风险也会随之放大。