外媒分析称，稳定币发行方之所以高度关注美国国债收益率，是因为 USDT、USDC 背后的大部分储备资金，通常配置在短期美国国债等高流动性资产中。对这类公司来说，利率变化会直接影响每一美元储备能带来的收入。

短期美债决定储备收益

美元稳定币通常承诺按接近 1:1 的价格兑回美元。为了支撑这一机制，发行方需要持有现金及高流动性资产。短期美国国债因流动性强、信用风险较低且能提供利息收入，成为储备组合中的重要部分。

文章举例称，若一家稳定币发行方持有 1000 亿美元可生息储备，平均收益率为 5% 时，年化利息收入约为 50 亿美元；若收益率降至 4%，收入将降至 40 亿美元；若进一步降至 3%，则约为 30 亿美元。

持币用户通常不拿这部分收益

文章指出，稳定币持有人通常不会直接获得这部分美债收益。用户持有的是价格尽量稳定在 1 美元附近的链上美元，而储备资产产生的利息主要归发行方所有。

这也是稳定币业务的重要收入来源之一。稳定币流通规模越大，可配置的储备资产通常也越多，理论上可带来更高利息收入。但若短端利率下行，单位储备的收益会同步收缩。

Circle与Tether都受利率影响

文章称，Circle 的财务披露较能反映这一模式。随着 USDC 流通量扩大，Circle 可管理的储备资产同步增加，从而提高利息收入。但如果美国短期国债收益率下行，每一美元储备带来的收入也会减少。

Tether 面临的基本逻辑相同。USDT 已是全球最大稳定币，Tether 因而掌握了庞大的储备池，其中相当一部分配置在美国国债及其他短久期资产。按文中示例，若一家发行方持有 1500 亿美元可生息储备，平均收益率从 4% 降至 3%，在资产规模和结构不变的情况下，年化利息收入将减少约 15 亿美元。

降息会压缩发行方利润

文章认为，美联储降息通常会压低短期国债收益率，这会削弱稳定币储备组合的盈利能力，除非有其他因素对冲这一影响。发行方可能采取的应对方式包括扩大稳定币流通量、发展支付产品、压缩成本、拓展国际市场，或建立更多收入来源。

文章还指出，稳定币竞争不只是技术竞争，也涉及分发能力、流通规模和储备体量。对观察这一行业的人来说，单看代币流通量并不够，还应同时关注稳定币供应量、储备平均收益率，以及美国短期国债利率。