欧洲证券和市场管理局（ESMA）在最新风险监测报告中表示，随着加密市场与传统金融联系加深，市场波动可能更容易向更广泛的金融体系传导。报告点名代币化股票、 DeFi 和预测市场，认为这些领域的扩张正在带来新的交易、结算和合规风险。

ESMA 称，自去年 10 月高点以来，加密资产价格已蒸发近 2 万亿欧元市值，但金融机构与加密基础设施之间的联系仍在增加。该机构继续将市场风险、传染风险和运营风险维持在最高等级，并将这一判断与地缘紧张、通胀持续、融资成本上升和股票估值偏高联系在一起。

代币化股票升至 19 亿欧元

ESMA 披露，截至 6 月底，未偿代币化股票规模约为 19 亿欧元。相比之下，2024 年底这一市场约为 3 亿欧元，18 个月内扩大约 6.5 倍。

从交易分布看，相关产品仍主要集中在美国大型科技股。ESMA 认为，这类股票市值大、流动性较强，且投资者更熟悉，因此更容易被包装成代币化产品。不过，与全球股票市场相比，这一规模仍然很小。

报告还指出，部分代币化股票采用链上转移资产、链下完成现金支付的混合结构。这意味着交易完成后，仍需在两套基础设施之间对账，结算风险并未被完全消除。ESMA 还提醒，某些链上转账并不自动对应法律意义上的所有权变更，可能进一步分散流动性。

DeFi 接入放大技术风险

ESMA 表示，可编程证券可以自动处理分红、拆股和部分合规检查，也可能进一步接入 DeFi 协议，用作抵押品或参与其他链上交易。但这类设计也会把传统证券风险与智能合约风险叠加在一起。

该机构称，智能合约一旦出现代码错误，可能导致错误转账或所有权分配失误。由于链上交易自动执行且记录难以撤回，问题发生后往往更难纠正。近期 DeFi 攻击事件也强化了监管层对跨市场联动风险的关注。

ESMA 同时提到，欧盟正在通过 DLT 试点制度测试基于区块链的交易和结算结构，并将欧洲央行相关项目列为改善法律和结算障碍的尝试之一。不过，报告认为，代币化能否真正提升效率，仍取决于产品设计、市场规模和不同系统之间的互通程度。

预测市场交易行为受审视

在预测市场部分，ESMA 单独分析了 Polymarket 和 Kalshi。数据显示，2025 年第四季度，Polymarket 季度交易量约为 120 亿美元，Kalshi 约为 88 亿美元。

其中，Kalshi 已识别交易中约 73% 与体育相关；Polymarket 的交易量则由政治、体育和加密市场构成，分别占 29%、19% 和 15%。ESMA 称，这类市场在欧盟的普及度仍低于美国，但其法律属性并不统一，可能分别落入 MiFID II、MiCA 或各成员国博彩法规之下。

报告指出，匿名或化名账户会增加识别内幕交易、对倒交易和协同行为操纵的难度。ESMA 举例称，在今年 2 月美以对伊朗打击消息公开前，有新建钱包曾获得约 120 万美元收益。不过，报告并未确认相关交易者身份，也未认定其已违反具体法律。

ESMA 还提到，预测市场的结算信息来源同样存在风险。法国气象机构 Météo-France 已在 4 月报案，原因是与 Polymarket 天气市场相关的传感器疑似遭到干扰。报告认为，若预言机失灵、合约措辞不清或结果认定发生争议，都可能导致支付延迟或结算纠纷。

整体来看，ESMA 并未认定加密市场已对欧盟金融体系构成系统性威胁，但认为随着机构参与和零售交易继续扩大，代币化产品、 DeFi 和预测市场仍需持续监测。