随着人均寿命延长、出生率下降，全球养老金体系正面临一场人口结构危机，这给退休金财务带来压力，也引发外界对其能否持续向未来几代人支付养老金的质疑。
养老金产品通常分为两类：一种是确定给付计划，即向退休人员承诺预先确定的收入；另一种是确定缴费计划，其支付金额取决于累计储蓄和投资回报。
老龄化对这两类体系带来不同挑战：确定给付计划面临不断上升的负债，因为退休人员寿命更长；确定缴费计划的成员则可能面临储蓄耗尽的风险，这使养老金基金对投资表现提出更高要求。
国际养老金管理中心执行董事塞巴斯蒂安·贝尔特米耶（Sebastien Betermier）表示，这一问题“非常严重，而且随着时间推移变得更加明显”。他指出，一些养老金基金的成员已经退休了将近半个世纪，年龄达到107岁或108岁。
他说：“寿命越长，养老金基金需要覆盖的年限就越多，这会立即带来额外负债。想想这实际上给下一代带来的成本……这就是一个定时炸弹。”贝尔特米耶对 CNBC 表示。
2026年 Marsh CFA Institute 全球养老金指数（MCGPI）报告上周二发布，进一步凸显了这一挑战的规模。在该指数覆盖的55个养老金体系中，43个的生育率低于每名女性2.1个孩子的更替水平，另有23个低于1.5。
与此同时，更发达地区65岁时的预期寿命自1950年以来增长了50.9%，目前约再增加20年，这意味着退休福利如今必须持续更久。支撑老年人口的潜在劳动者数量也预计将大幅下降。
MCGPI报告称：“随着劳动者与退休人员的比例持续下降，未来养老金和老年护理的筹资都变得更加关键。就目前的运作方式而言，很少有体系是安全的。”
这一问题对现收现付制养老金体系尤为严重，因为这类体系中，当下劳动者的缴费主要用于支付当前退休人员的福利，因此特别容易受到劳动力萎缩的冲击。
美国已经显现出相关压力。根据最新受托人报告，为数千万美国人提供退休和遗属福利的老年与遗属保险信托基金预计将在2032年第四季度耗尽储备。
“每个人都在尽可能地把风险往外转移一点。随着人口结构变化，成本正在上升。”波士顿学院退休研究中心的让-皮埃尔·奥布里（Jean-Pierre Aubry）说。
完全积累制养老金计划也并非没有压力。这类计划将员工和雇主缴费进行投资，以为未来退休福利提供资金。
随着成员退休并开始领取福利，一些基金可能会发现其支出超过新增缴费，这迫使它们重新考虑投资策略和流动性需求，MCGPI警告称。
报告强调：“未来福利支出将超过缴费或保费水平……这种财务压力在未来无疑会加剧。”
人口结构挤压正在重塑养老金基金的投资方式，一些基金正承担更高风险，以获取满足不断增长的退休义务所需的回报。
许多成熟基金已经支付的福利多于收到的缴费，因此越来越依赖投资回报和累积资产。
澳大利亚审慎监管局2025年的一份报告显示，在三年期间，约三分之一的澳大利亚超级年金基金录得来自资产的负自然现金流，这意味着福利支付超过了缴费。
业内人士表示，对更高回报的追求，已推动一些基金转向更高风险、更复杂的投资，包括私募股权、基础设施和私人信贷。
贝尔特米耶说：“你可以尝试从投资中获得更高回报，但这需要承担更高水平的风险。”
波士顿学院退休研究中心州和地方研究副主任让-皮埃尔·奥布里表示，养老金基金正越来越多地转向风险更高的投资，不过不同市场之间的程度差异很大。
“我认为每个人都在尽可能多地增加一点风险。随着人口结构变化，成本正在上升。”奥布里说。
他提到，美国州和地方政府养老金基金仅将约20%的资产配置于债券，其余大部分投资于股票和私募资产。
他说，与欧洲和加拿大的同类机构相比，这种配置使美国公共养老金基金面临更高的投资风险。
但并非所有养老金管理者都认为，老龄化意味着必须加大押注。
澳大利亚养老金基金 Hostplus 首席执行官大卫·埃利亚斯（David Elias）表示，人口变化只是影响投资决策的众多因素之一。
他强调，维持跨资产类别、地区和行业的多元化投资组合非常重要，同时还要确保潜在回报足以补偿所承担的风险。
埃利亚斯还表示，政府可以通过移民政策和技术进步等方式缓解老龄化人口带来的压力，而人口结构变化本身也可能创造新的投资机会。
他说：“我不会低估政府在处理这类问题时的创造力。你知道，但他们无疑必须解决这个问题，这一点毫无疑问。”