Galaxy Digital的研究主管认为，比特币最糟糕的阶段已经过去。

在周一发布的一份报告中，Galaxy旗下公司级研究主管Alex Thorn表示，比特币的熊市已于6月结束，如今正处于积累阶段。“我们的结论很简单：我们认为，现在是买入并持有比特币的有吸引力时机，”他写道。

这一判断出现在比特币走势仍不明朗之际。周四，比特币交易价格约为8万美元，较2025年10月高点低36%，但较6月30日低点高39%。根据CoinGecko数据，周日比特币一度跌破8万美元，至约79,700美元。

Thorn的论据首先来自图表。比特币在9月重新站上50周移动均线之前，曾连续44周低于该均线；截至10月18日当周，比特币已连续第五周收于该线之上。自2011年以来，比特币在经历至少20周低于该均线后重新收复这一水平的情况共出现过四次。每一次，在随后一年里，价格都没有较收复水平回落超过8.4%，并最终重新回到此前的历史高点。

减半周期也给出了类似信号。比特币减半是大约每四年发生一次的事件，矿工奖励减半，从而减少新增供应。此前三个周期的底部都出现在减半后777天至912天之间，而周四是第916天。Thorn还指出，本轮下跌也是有记录以来最浅的一次：跌幅为53%，而过去几个周期的跌幅在77%至93%之间。

链上数据似乎也支持这一判断。比特币在任何熊市中首次出现市场价值从未跌破已实现价值的情况。市场价值与已实现价值之比的最低点为1.10，而此前几个周期的低点分别为0.56、0.69和0.75。

短期持有者——其持仓推动了从58,525美元开始的反弹——平均成本为74,811美元，目前约有9%的浮盈。不过，已花费输出盈利比率（spent-output profit ratio）为1.009，表明抛售获利了结的人并不多。

卖压也在减弱。报告显示，今年长期未动的币，即至少五年没有移动的币，平均每月卖出约34,000枚BTC，只有2024年速度的一半。自6月低点以来，美国现货比特币ETF已增加87,000枚BTC；报告称，在价格下跌53%的同时，这些ETF的持仓峰谷回撤仅为11%。

Thorn还认为，宏观环境已经改善。美国联邦债务已达到40.44万亿美元，2026财年赤字为1.99万亿美元，而10年期美债收益率本月触及5.31%，为2007年以来最高。与此同时，标普500指数距离纪录高位不到1%，而比特币则需要上涨53%才能重回高点。

“押注股票和硬资产下跌，就是押注法币；而这是当下最没有意义的仓位，”Thorn写道。

这份看多观点落在一个波动剧烈的市场中。现货比特币ETF本周从连续三天合计流入10亿美元，转为两天大幅流出，令10月资金流转为净流出。

上周高于预期的通胀数据重新点燃了市场对美联储再次加息的押注，比特币也一度跌破8万美元。更高的利率会推高美国国债收益率，也就是投资者向美国政府出借资金所获得的回报。收益率约5%、且几乎没有风险的债券，会让比特币更难被接受；同时，更高利率会抬高借贷成本，并增强美元。

Thorn给出的关键风险线是：若比特币周线收盘跌破当前约76,540美元的50周均线，并且一个月内未能重新站回该水平。他还表示，比特币“已经证明自己至少能涨到12.5万美元，我们看不出它为什么不能重新夺回这一水平”。

Galaxy和Thorn都披露持有比特币。