纽约，10月26日（路透社/PRNewswire）——Egan-Jones发布了一份分析，探讨为何自2004年以来中国经济增速远超美国，但其股市回报却不到美国的一半。该评论还提出一个问题：人工智能（AI）是否也会对美国股权回报带来类似挤压。
按美元计算，无论按通胀调整还是按当地价格调整，2004年至2025年间，中国经济增长至少是美国经济的两倍。同期，iShares China Large-Cap ETF（FXI）的回报还不到美国整体市场的一半，且已计入股息。如今，投资者为中国大盘股收益支付的价格，只比美国收益的三分之一略高一点。
Egan-Jones将这一差距归因于竞争。中国企业一直追求市场份额而非利润，尤其是在电动汽车、外卖等新兴行业，数十家资金充裕的竞争者把利润不断压薄。中国官员将这种结果称为“内卷”，即一场每家公司都更努力、却没有一家真正胜出的竞争。Egan-Jones称，中国企业的盈利低于资本成本，而美国企业则高于资本成本。
汽车制造业最能说明这一模式。该行业的利润率自2017年以来逐年下降，到2025年已几乎减半；在中国电动汽车制造商中，只有比亚迪、小米和零跑汽车在赚钱。Egan-Jones将该行业类比为1910年前后的美国汽车业：当时美国汽车制造商数量在随后三十年里不断减少，最终通用、福特和克莱斯勒合计占据了80%以上的产量。
这些收益并没有消失。中国城市工资在2000年后成倍增长，而价格战则把其余大部分利益让给了消费者，使股东排在最后。较低估值也反映出市场担心，地缘政治紧张局势可能会剥夺投资者持有的中国资产。
Egan-Jones还考虑了AI是否会在美国造成类似动态。该机构指出，AI能力成本下降、2026年初软件股遭抛售，以及大型科技公司大举资本支出，都是相关迹象。如果AI让更多美国行业变成众多有能力的竞争者之间的角逐，Egan-Jones认为，收益的大头将由客户获得，而美国股票估值溢价将更难维持。
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